A MicroStrategy nasceu em 1989 como uma empresa de software de análise de dados. Porém, em 2020, Michael Saylor começou a converter o caixa da empresa em Bitcoin. Hoje, a empresa não vende mais software como negócio principal. Ela capta dinheiro do mercado, compra Bitcoin e, para se alavancar ainda mais, cra produtos financeiros para escalar a acumulação de Bitcoins. Foi nesse contexto que o STRC nasceu.
O QUE É O STRC
O STRC é uma ação preferencial, que na prática funciona como uma debênture perpétua. Quem compra recebe aproximadamente 11,5% ao ano em dividendos dolarizados, e o papel foi desenhado para ficar ao redor de US$ 100 (ao menos, em teoria).
O público que a Strategy mirou foi provavelmente investidores institucionais, fundos de pensão e investidores tradicionais que buscam rendimento passivo elevado e aceitam exposição indireta ao ecossistema cripto, sem precisar comprar a moeda diretamente.
COMO A MÁQUINA FUNCIONA
A operação da Strategy funciona como uma “refinaria financeira”. A empresa capta dinheiro “barato” pelo STRC e converte em Bitcoin, que ela especula que vá render mais ao longo do tempo do que os 11,5% prometidos.
Quando o STRC negocia acima de US$ 100, a empresa aciona o programa ATM, que vende novos títulos diretamente no mercado ao preço corrente, e o dinheiro captado vai direto para a compra de mais Bitcoins.
O lucro está justamente na diferença entre o custo de captação e o retorno esperado do ativo comprado. O CEO da empresa, Michael Saylor, estima que o retorno de longo prazo do Bitcoin fique entre 20% e 30% ao ano, o que por mais que seja possível, não pode ser garantido, dada a natureza da cripto.
Já quando o STRC cai abaixo de US$ 100, a empresa para de fazer novas emissões. Emitir abaixo do valor de referência encareceria o custo do capital e destruiria o spread. As quedas no mercado secundário costumam ocorrer nas datas ex-dividendo ou em momentos de estresse no mercado cripto.
Os analistas favoráveis à estratégia medem o sucesso pelo BTC Yield, que é a proporção entre o Bitcoin acumulado e o número de ações emitidas. Enquanto cada nova emissão comprar Bitcoins suficientes para aumentar a quantidade de satoshis por ação, o modelo está gerando valor.
O TAMANHO DA POSIÇÃO
A Strategy acumula hoje aproximadamente 761.068 Bitcoins, a maior posição corporativa do mundo, enquanto que a segunda colocada, Mara Holdings, detém “apenas” 53.800 BTC.
Além da reserva em Bitcoin, a empresa mantém um caixa de aproximadamente US$ 2,25 bilhões em moeda tradicional. As obrigações anuais entre juros de dívidas e pagamento dos dividendos do STRC giram em torno de US$ 1 bilhão por ano.
Mesmo que o mercado feche completamente para novas emissões, a empresa tem caixa para cobrir cerca de 24 a 30 meses de obrigações sem vender seus Bitcoins.
O RISCO QUE OS ENTUSIASTAS PREFEREM NÃO CONSIDERAR
Tudo funciona enquanto o preço do Bitcoin se sustentar e enquanto os papéis da Strategy continuarem sendo negociados com prêmio sobre o valor líquido dos Bitcoins no caixa (o que o mercado chama de NAV).
Se um bear market durar mais do que a janela de caixa de 24 a 30 meses, a empresa seria forçada a vender Bitcoin para honrar os dividendos de 11,5%. Uma liquidação dessa escala derrubaria o preço do próprio ativo que serve de garantia ao modelo. A garantia e o passivo são a mesma coisa.
Analistas que apostam contra a empresa argumentam que o prêmio sobre o NAV é irracional e que ela não sobreviveria a um estresse prolongado.
O QUE ACONTECE SE A EMPRESA NÃO PAGAR?
O regulamento de papéis como o STRC geralmente os classificam como uma Ação Preferencial Cumulativa. Isso funciona como uma trava de segurança, pois caso a Strategy (por conta de uma queda forte do Bitcoin ou falta de caixa) decida “pular” o pagamento de um mês para economizar dinheiro, ela não dá calote técnico imediato (como aconteceria em um título de dívida tradicional), mas essa dívida acumula.
A penalidade é que enquanto a Strategy estiver devendo, ela fica legalmente proibida de distribuir lucros, pagar dividendos ou fazer recompra de ações ordinárias (a MSTR principal).
CONCLUSÃO
O STRC foi desenhado para quem quer rendimento elevado com exposição indireta ao Bitcoin. O produto é engenhoso e a execução, até agora, consistente.
Mas o modelo depende de uma janela de tempo favorável. Dois anos e meio de caixa são suficientes para atravessar um inverno cripto prolongado?
É isso que nós vamos descobrir ao longo dos próximos anos.
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